베트남 기업 역량 시험대 '국제 상장'...기대•도전 교차

빈패스트 무역•생산 유한책임회사는 2023년 8월 15일, VFS라는 종목 코드로 나스닥 글로벌 셀렉트 마켓에 공식 상장되었으며, 시가총액은 230억 달러를 넘어섰다. 이 행사는 많은 이들에게 영감을 주는 계기가 되었으며, 다른 주요 베트남 기업들이 국제 무대 진출을 꿈꾸게 하는 동력이 되었다.

도전의 여정

사실 빈패스트가 미국 증시에 등장한 최초의 베트남 기업은 아니다. 2006년 Cavico Corporation은 SPAC 구조를 활용해 ‘백도어 상장’ 방식으로 핑크시트에 상장했고, 2008년에는 OTC.BB로 이전했다. 2009년 9월 Cavico는 공식적으로 나스닥에서 거래를 시작했으나, 2년 후 정보공시 규정 위반으로 CAVO 종목이 상장폐지됐다.

Vietjet Air, VNG Corporation, Vinamilk 등 여러 대형 베트남 기업들은 오랜 기간 IPO(기업공개) 및 해외 상장을 꿈꿔왔으나, 대부분 계획을 실현하지 못했다. 2008년 Vinamilk(HoSE: VNM)는 싱가포르 증권거래소(SGX)로부터 부분 상장 승인을 받았으나, 2011년 국내 시장에 집중하기 위해 계획을 철회했다. 특히 SGX 상장 소식이 전해졌을 때 VNM 주가는 하락했으나, 계획 철회 후에는 급등했다.

2017년 VNG는 나스닥과 IPO 준비를 위한 양해각서를 체결했으나, 여전히 베트남 UPCoM 시장에서만 거래되고 있다. 또 다른 사례로 Hoang Anh Gia Lai(HoSE: HAG)는 2011년 런던증권거래소에 글로벌예탁증서(GDR)를 상장했으나, 거래량 저조와 수요 부족으로 7년 만에 상장을 철회했다.

전문가들은 많은 베트남 기업들이 해외 상장에 실패하거나 상장을 유지하지 못하는 이유로 법적 장벽과 외국인 지분 제한을 꼽는다. 일부 업종에서는 외국인 지분 한도가 35% 또는 49%로 제한되어 있어, 글로벌 증시에서 주식 발행이나 상장이 어렵다.

또한 과거에는 외국인 투자자에게 발행된 주식만 상장이 허용됐고, 국내 자본은 베트남 증시 규정을 따라야 해 이중 상장이 복잡했다.

회계, 감사, 기업지배구조 등 엄격한 국제 기준을 충족하는 것도 큰 도전이다. 베트남은 여전히 베트남 회계기준(VAS)을 적용하고 있으나, 대부분의 국제 증시는 국제회계기준(IFRS)과 더불어 수익성, 주주구조, 유동성, 재무 투명성 등 엄격한 요건을 요구한다.

응우옌 쭝 끼엔 기술전략혁신연구소(STI) 소장에 따르면, 국제 증시 상장은 두 가지 주요 이점을 제공한다. 첫째, 더 낮은 비용으로 자본 조달을 확대할 수 있고, 둘째, 국제 공시 기준을 준수함으로써 기업의 위상과 이미지를 높일 수 있다.

하지만 기회에는 도전도 따른다. 기업은 높은 투명성 요구를 충족해야 하며, 베트남 경제 상황에 대한 이해가 부족한 해외 규제기관과 애널리스트의 평가를 받아야 해 기업 잠재력에 대한 불완전한 평가가 이뤄질 수 있다.

특히 ESG(환경·사회·지배구조) 기준 등 문화적·규제상의 차이로 인해 국내에서 합법적인 관행이 국제 기준과 맞지 않는 것으로 간주될 수 있다. 따라서 국내외 환경에 모두 정통한 자문팀을 구축하는 것이 베트남 기업이 장벽을 극복하고 글로벌 상장 기회를 효과적으로 활용하는 데 필수적이다.

큰 꿈의 이면

이러한 도전에도 불구하고, 글로벌 시장 진출에 대한 베트남 기업들의 열망은 여전히 강하다. 최근 VNG 창립 21주년 기념식에서 레 홍 민 VNG 회장은 국제 상장 계획을 재확인하며, '진정한 글로벌 기업'이 되기 위해 국제적 영향력을 지닌 제품 보유, 해외 시장에서의 실질적 매출 창출, 글로벌 자본시장 참여 등 3개 핵심 역량을 갖추겠다고 밝혔다.

이 비전은 VNG가 나스닥 상장을 글로벌 여정의 중요한 단계로 삼고 있음을 보여준다.

마찬가지로 설립 6년밖에 되지 않은 신생 프롭테크 스타트업 미이그룹(MeeyLand)도 나스닥 상장 준비 계획을 발표했다. 이 회사는 국제 자본시장의 요건을 충족하기 위해 기술 인프라, 기업지배구조, 투명성에 대규모 투자를 진행 중이라고 밝혔다.

그러나 짧은 운영 이력과 미미한 실적 탓에 미이그룹은 재무 역량과 경영 효율성에 대한 의문이 제기되며, ‘나스닥의 꿈’ 실현 가능성에 의구심이 일고 있다.

견고한 제품과 자원을 갖춘 테크 유니콘 VNG조차 미국 상장 추진 과정에서 상당한 도전에 직면해 있다. 2024년 4월 1일부터 2025년 3월 31일까지의 감사 재무제표에 따르면, 미이그룹의 순매출은 1,221억 5,200만 동으로 전년(1,276억 5,500만 동) 대비 소폭 감소했다. 매출총이익은 48% 이상 감소한 249억 동, 핵심 사업 이익은 14억 동에 그쳤다.

관리비는 187억 동 이상으로 이익을 잠식했고, 법인세 차감 후 순이익은 14억 동에 육박해 전년(7억 6,320만 동) 대비 거의 두 배로 늘었다. 3월 31일 기준 미이그룹의 총자산은 1조 1,110억 동으로 전년 대비 26.4% 증가했으며, 부채는 6,212억 동(약 56%)으로 대부분이 단기채무(6,200억 동)였다.

레 쭝 끼엔 박사는 베트남 기업의 해외 상장 추진은 글로벌 통합과 국가 발전에 대한 열망을 반영하는 바람직한 비전이라고 평가했다. 그러나 “어떤 대가를 치르더라도” 추진해서는 안 되며, 해외 상장은 성공을 보장하는 ‘황금 티켓’이 아니라, 강력한 지배구조, 투명성, 엄격한 글로벌 기준 충족 역량이 요구되는 과정임을 강조했다.

“실제로 일부 해외 상장 시도는 지속 가능한 기업가치보다는 명성이나 단기 이익을 추구하는 개인적 동기에 의해 추진된 경우도 있다”고 끼엔 박사는 지적했다.

이 같은 지적은 근거가 있다. 국제 상장 ‘꿈’을 악용해 사기 행각을 벌인 사례도 있었다. 8월, 푸토성 공안은 Paynetcoin(PAYN) 암호화폐 투자 프로젝트를 내세운 불법 다단계 조직 범죄단을 적발했다. 이들은 월 5~9%의 수익을 약속하며 국내외 투자자들로부터 수십억 달러를 불법적으로 모금했다.

특히 주범 응우옌 반 하(1980년생, 자라이성)는 '하하로로'(Hahalolo) 여행 소셜네트워크의 창립자 겸 CEO로, 과거 20억 명의 글로벌 이용자 확보와 2024~2025년 나스닥 상장 계획을 대대적으로 발표한 바 있다.

따라서 전문가들은 베트남 기업의 최우선 과제는 여전히 국내 기반 강화—기업지배구조 개선, 투명성 확보, 효과적인 품질관리 시스템 구축—임을 강조한다. 수출과 마찬가지로, ‘제품’이 진정으로 강할 때만이 베트남 기업이 자신 있게 해외로 진출해 베트남 브랜드의 위상을 지킬 수 있다.